Destacar: Ebro Foods ha presentado resultados 2011 muy en linea con el precierre ofrecido por la propia empresa.

Destacar: Ebro Foods ha presentado resultados 2011 muy en línea con el precierre ofrecido por la propia compañía. Tal y como se esperaba, las cifras mejoran las de 9M11 gracias al progresivo traslado del incremento de precios de la materia prima al cliente final. Así, las ventas crecen +7% (vs +5% en 9M11) y el EBITDA +2% (vs -4,5% en 9M11). Se mantiene la presión en márgenes aunque con recuperación intertrimestral (mg EBITDA -1,07pp en 2011 hasta 14,8% pero +06 pp vs sept-11) derivada de la progresiva subida de precios de las materias primas, con decalaje en repercusión a precio de venta (especialmente en el negocio de pasta) y efecto negativo de tipo de cambio (depreciación del dólar vs euro, sin tener en cuenta efecto de tipo de cambio, EBITDA +5%). El Beneficio neto reportado cae un 61% por la venta del negocio lácteo en 2010 pero en términos homogéneos aumenta un 18%. Por tanto, mejora adicional del negocio en 4T11: en arroz, incoporación total del negocio de arroz adquirido a SOS y mejora de márgenes, mientras que en pasta se suavizan las caídas por progresivo traspaso del incremento de materia prima al cliente final y mejoran los márgenes. Sólida posición financiera: Deuda neta de 390 mln eur, +19% vs 9M11 (incluye dividendo extraordinario de 0,15 eur/acc por 23 mln eur, compra de autocartera 54,5 mln eur, pago de 205 mln eur del negocio arrocero de SOS, compra de 9,33% de Deoleo por 50 mln eur y adquisición de Strom Products por 38 mln eur). Esto supone un holgado ratio DN/EBITDA dic11 de 1,4x, que le permite acometer nuevas adquisiciones en 2012, aunque no hay previstas operaciones de gran tamaño en el corto plazo. Política de dividendos: propuesta de dividendo ordinario con cargo a 2011 y a pagar a lo largo de 2012 de 0,45 eur/acc, lo que supone un incremento de +8% y una RPD implícita del 3%. Conclusión Resultados sin sorpresas, que continúan con la mejora iniciada en 3T11 y que hay que valorar de forma positiva en un entorno muy complicado de tendencia al alza de las materias primas (fundamentalmente trigo duro en el negocio de pasta). Las cifras de 2012 deberían venir apoyadas por la consolidación del negocio arrocero de SOS durante un ejercicio completo (vs 4 meses en 2011), un entorno más favorable de precios de las materias primas, sinergias de las últimas adquisiciones (SOS, Strom Products) y menores extraordinarios negativos (problemas de producción en la fábrica de Memphis en trimestres anteriores). Podría verse beneficiada por la esperada revalorización del dólar (52% del EBITDA en USD), que ya se apreciaría en la comparativa interanual 1T12/1T11 (1,37 USD/EUR en 1T11, en 1T12 hasta el momento 1,305 USD/EUR y frente al impacto negativo que ha tenido en 2012, -7,1 mln eur en EBITDA con tipo de cambio 1,4013 USD/EUR). Tras buen inicio de año (+8% relativo al Ibex), tenemos una recomendación de Mantener a la espera de que se disipen las incertidumbres (salida de papel -10% del capital en manos de la SEPI-, adquisiciones, evolución de materias primas).           Artículo publicado en Renta 4