Destacar: El crecimiento de los ingresos viene apoyado por Energa e Infraestructuras que permiten ms que compensar la negativa evolucin en el resto de divisiones afectadas por la mala coyuntura econmica y cambio de permetro.
Destacar: El crecimiento de los ingresos viene apoyado por Energía e Infraestructuras que permiten más que compensar la negativa evolución en el resto de divisiones afectadas por la mala coyuntura económica y cambio de perímetro. Del mismo modo, el aumento del EBITDA y la mejora del margen se explica principalmente por Energía. El beneficio neto recoge las plusvalías derivadas de la venta de las dos concesionarias chilenas y el negocio de aparcamientos (280 mln de euros) que ha permitido neutralizar provisión por deterioro de activos inmobiliarios realizada en 4T11 por 269 mln de euros. Capex: La inversión bruta en 2011 se eleva a 989 mln de euros (117 mln de euros en 4T11 vs 303 mln de euros en 3T11) que incluye inversiones por 1.077 mln de euros en Energía (74,5%) e Infraestructuras (25,5%), y desinversiones en el negocio inmobiliario por 182 mln de euros. No cumplen con el o bjetivo de capex en torno a 1.100 mln de euros para 2011 fijado. Deuda: la deuda neta aumenta +6,1% i.a en 2011 (vs 4,5% i.a en 9M11) como consecuencia de las inversiones realizadas. Este incremento de la deuda explica los mayores costes financieros (+11,2% i.a). El grueso de la deuda está asociada a la divisón de Energía. La DN/EBITDA se sitúa en 5,3x niveles muy similares a 2010. El ratio de apalancamiento (DN/Patrimonio neto) se sitúa en el 124%. Mejora del capital circulante en 2011 vs 2010. Energía (ingresos +10,2% i.a, EBITDA +16,4% i.a, BAI +24,1% i.a): los ingresos de generación (+16,8% i.a) siguen constituyendo el motor de crecimiento de la división, gracias a la continuidad de la mejora del precio del pool en España, y compensan el descenso en el negocio de industrial y desarrollo (-34,3% i.a). Margen EBITDA 57,9% (+3 pp vs 2010). Se incrementa el EBITDA negativo en Industrial y desarrollo vs 2010 compensado totalmente con el aumento del EBITDA en generación (+16,1% i.a). Aumento de la capacidad instalada en 2011 del +8,2% i.a, la mayor parte en eólica y en el exterior. El 70,8% de los MW instalados está en España. Descenso de la producción en un 4,4% i.a en el conjunto del año por un menor factor de carga en España. Infraestructuras (ingresos +12,9% i.a, EBITDA +5,6% i.a, BAI +26,5% i.a): En Construcción, aumento de los ingresos del +13,4% i.a apoyado por negocio internacional y +8% i.a en EBITDA. Deterioro del margen EBITDA hasta el 6,1% (-40 pbs vs 2010). Buen comportamiento de Concesiones, con niveles similares en ingresos y EBITDA a 2010 y a pesar de tener un menor perímetro tras la venta de autopistas chilenas. La cartera de construcción desciende -10% i.a en 2011 afectado por la caída de la cartera nacional (-15% i.a) q ue representa el 58,8% de la cartera de la división. Por segmentos, el 72% de la cartera de la división es obra civil (40% nacional y 32% internacional) y tan sólo un 3% de la cartera total corresponde a edificación residencial. Inmobiliaria (ingresos -48,9% i.a, EBITDA -49,7% i.a, BAI n.a): resultados afectados por cambio de perímetro tras la venta del negocio de aparcamientos, menores ventas en España y menor contribución del negocio internacional. Pérdidas de 51 mln de euros (vs -6 mln de euros en 2010). Provisión por deterioro del valor de los activos por 269 mln de euros que responde a la previsión de la compañía de un deterioro adicional de la actividad en el mercado inmobiliario doméstico para 2012 y una caída de los precios. Agua y Medio Ambiente (ingresos -4,8% i.a, EBITDA -8,6% i.a, BAI -22,5% i.a): se intensifican las caídas de los ingresos y EBITDA en términos interanuales vs 9M11. Por el contrario, se modera el ritmo de descenso del BAI. Servicios Logísticos y de Transporte (ingresos -8,1% i.a, EBITDA -66,6% i.a, BAI n.a): Caída del volumen de pasajeros (-14,5% i.a), incremento del coste del combustible y menores niveles de carga explican el brusco descenso del EBITDA y consecuente deterioro del margen hasta el 3,4% (vs 9,5% en 2010). Conclusión Los resultados del 2011 se han visto caracterizados por elevadas plusvalías y una provisión por deterioro de activos inmobiliarios por importe de 269 mln de euros en el 4T11, que ha llevado a la compañía a no cumplir con el consenso en beneficio neto. A pesar de que el beneficio neto se ha situado por debajo de las estimaciones, se mantiene la buena evolución operativa en las divisiones de Energía e Infraestructuras que continúan consolidándose como el eje central del Grupo, principalmente Energía que una aportación del 72,6% al EBITDA. Valoramos positivamente la creciente internacionalización en el negocio de Construcción, tendencia que esperamos continúe para reducir la exposición a obra civil del mercado doméstico en un entorno de ajustes. La continuidad en la mejora de los resultados de Energía en 2012 dependerá nuevamente de que se mantenga el incremento del precio del pool en España así como un incremento del factor de carga y sin que se den cambios significativos desde el punto de vista regulatorio. Mantienen la posibilidad de crecimiento no orgánico (si se da la oportunidad), la continuidad en desinversión de activos no estratégicos así como el mantenimiento de la política de dividendos. En la conferencia de resultados estaremos atentos a objetivos de capex que puedan proporcionar así como su visión sobre el entorno regulatorio en energías renovables y la generación de resultados en 2012. Artículo publicado en Renta 4
