Informe Estratégico Norbolsa Enero 2012
• Cierra 2011, año del agravamiento en Europa de la crisis de deuda soberana, del aún mayor debilitamiento del sector financiero, del inicio de fuertes paquetes de consolidación fiscal, del recurso sin precedentes a gobiernos tecnócratas,.... Y empieza 2012, marcado por la inestabilidad reflejo de la crisis de confianza económica, financiera y política (elecciones EE.UU., Francia, Rusia e India y cambio de gobierno en China) y de la necesidad de desapalancamiento público y privado. • Se aprecia una clara ralentización en el crecimiento global (PIB12(e) ≈ +3,5%). Los países emergentes reducen su ritmo de crecimiento (6,1% vs 6,4% previsión anterior), pero siguen siendo el motor del crecimiento mundial. EE.UU. ralentiza su recuperación (+2% vs 2,7%) y la Eurozona entra nuevamente en recesión (-0,5%) en la primera parte del ejercicio, con una debilidad general en todos los países (Alemania +0,1%) pero en especial en los que precisan mayores medidas de ajustes (Italia, España, y por supuesto, los rescatados, con tasas negativas). • Se aprecia una clara ralentización en el crecimiento global (PIB12(e) ≈ +3,5%). Los países emergentes reducen su ritmo de crecimiento (6,1% vs 6,4% previsión anterior), pero siguen siendo el motor del crecimiento mundial. EE.UU. ralentiza su recuperación (+2% vs 2,7%) y la Eurozona entra nuevamente en recesión (-0,5%) en la primera parte del ejercicio, con una debilidad general en todos los países (Alemania +0,1%) pero en especial en los que precisan mayores medidas de ajustes (Italia, España, y por supuesto, los rescatados, con tasas negativas). • Las actuaciones de los bancos centrales a nivel mundial continuarán siendo clave, en especial la del BCE. La Fed se ha comprometido a tipos de interés bajos (0-0,25%) hasta por lo menos mediados de 2013, no descartando un alargamiento de este plazo o un QE3. El BCE, que ha comenzado a ser más activo con Draghi (subastas a 36 meses y descenso de tipos), contribuirá bajando sus tipos de interés hasta el 0,5% y con una previsible actuación más agresiva a principios de año en compra de deuda (posiblemente de forma indirecta). La postura alemana conseguirá suavizarse mediante compromisos de traspaso de soberanía fiscal, por la presión de las elevadas necesidades de refinanciación y/o por el riesgo de agravamiento de la situación económica europea y su contagio al resto del mundo. • Una solución sostenible, que devuelva la estabilidad a las economías y mercados, precisa recuperar la confianza en la Eurozona, para lo que es necesaria una combinación de medidas nacionales (consolidación fiscal/financiera) con medidas europeas (mayor integración fiscal/económica). Los tipos a largo de los países core se mantendrán contenidos, mientras que los diferenciales de los periféricos irán discriminando el éxito/fracaso de sus distintas actuaciones. La prima de España tendrá un mejor comportamiento relativo gracias a la capacidad de impulsar reformas del nuevo gobierno. En EE.UU., el esquema para reducir el déficit marcará la campaña presidencial en la última parte del 2012. La dificultad de un buen equilibrio entre crecimiento y consolidación fiscal es el principal riesgo económico mundial. • Somos cautos en los mercados de renta variable a la espera de ver el establecimiento de una hoja de ruta más clara de integración europea y una participación más activa del BCE que permita recomponer en cierta medida los mercados de renta fija. Esperamos una caída de beneficios empresariales del 10% en 2012. Las bolsas cuentan con el apoyo de sus atractivas valoraciones tanto en beneficios como en dividendos. • Grandes capitalizaciones y exposición a emergentes siguen siendo nuestros criterios de selección prioritarios, aunque con una mayor prudencia. Sectorialmente, rebajamos nuevamente el sesgo cíclico de nuestra cartera (negativos en industriales y materias primas, neutrales en petróleo y positivos en tecnología), aumentando peso en defensivas (reiteramos preferencia por alimentación y farmacia) y seguimos cautos en financieras.
